Après des mois de navigation en douceur, l’accord à 111 milliards de dollars entre Paramount et Warner Bros. Discovery fait face à des défis liés à des procès tant aux États-Unis qu’à l’étranger. Et pour couronner le tout, le fondateur d’Oracle, Larry Ellison — qui a contracté des prêts sur marge en utilisant une grande partie de sa fortune personnelle pour financer l’accord — est soumis à une pression financière provenant de facteurs de marché non liés.
Diversas historias se han ido uniendo en los últimos días que pintan un panorama sombrío para el acuerdo Paramount/Warner, y aunque las probabilidades siguen pareciendo bastante altas para que el trato se concrete, está lejos de ser algo seguro en este momento. Eso, en parte, se debe a la complejidad del propio acuerdo.
La empresa matriz de Paramount, Skydance, sigue endeudada por la adquisición de Paramount, lo que significa que no contaba con la misma liquidez que Netflix tuvo durante la puja entre estos dos gigantes de la industria. La diferencia entre la oferta de Netflix y la de Skydance/Paramount se compensó en gran medida con Ellison, el padre del jefe de Skydance, David Ellison, ofreciendo hasta 40,4 mil millones de dólares respaldados por acciones de Oracle.
Ellison es uno de los hombres más ricos del mundo, pero gran parte de su patrimonio proviene de las acciones de Oracle; posee el 40% de la empresa, lo que lo convierte en su mayor accionista, y cuando el efectivo escasea, utiliza esas acciones como garantía para préstamos con margen. El dinero que ofreció para el acuerdo con Warner Bros. representa aproximadamente el 30% de las participaciones de Oracle en acciones de Ellison. Es una jugada arriesgada que generó críticas de inmediato.
Ellison ha mantenido sus acciones con gran obstinación, utilizándolas como garantía para préstamos en lugar de venderlas para financiar su estilo de vida y otros negocios. El continuo éxito de Oracle ha facilitado que esa sea una estrategia viable, ya que Oracle obtiene beneficios que le permiten pagar préstamos y liberar la garantía. El trato de Warner Bros., sin embargo, es una empresa riesgosa; ni Paramount ni Warner Bros. han sido compañías significativamente rentables en los últimos años, y ambas están cargadas de una enorme deuda existente. La posibilidad de generar suficientes ingresos para pagar la deuda existente de Paramount mientras se asume otros 100.000 millones de dólares para Warner Bros. es intimidante.
Mientras tanto, existe una tarifa de “reloj de cuenta regresiva” asociada al trato. Mientras el acuerdo permanezca incompleto, los accionistas de Warner Bros. quedan expuestos a la volatilidad del mercado, así que si el trato no se cierra antes de septiembre, Paramount queda sujeto a multas de alrededor de 650 millones de dólares por trimestre, debido a los accionistas existentes de Warner Bros.
Eso podría ser difícil de cumplir cuando las grandes empresas multinacionales enfrentan una serie de demandas que buscan retrasar o detener la fusión, incluida una liderada por el estado de California y respaldada por los fiscales generales de otros 11 estados de EE. UU. El gobierno del Reino Unido también ha intervenido para bloquear la fusión, y el Parlamento está actualmente en receso de verano, lo que significa que llevará un tiempo antes de que el tema sea tratado en su totalidad.
Como señala el autor y presentador de Better Offline, Ed Zitron, S&P Global rebajó recientemente la calificación crediticia de Oracle a BBB/A-2, un nivel por encima de la categoría de “basura” (junk), principalmente por las cientos de miles de millones de dólares que está invirtiendo en OpenAI.
“Si OpenAI no pudiera pagar a Oracle, creemos que Oracle podría quedar con enormes contratos de centros de datos de los que podría ser imposible salir o que tendría que volver a alquilar a nuevos inquilinos en términos menos favorables”, escribió S&P. Eso hace eco de las declaraciones de Oracle a sus propios inversionistas (según Bloomberg). En un informe financiero reciente, Oracle advirtió que OpenAI podría no ser capaz de pagar los 300 mil millones de dólares que deben a Oracle en los próximos cuatro años, y que si no pueden, Oracle “podría ser incapaz de volver a alquilar, reutilizar o asignar esa capacidad en términos aceptables, si es que siquiera.”
OpenAI actualmente tiene proyecciones de ingresos optimistas que prometen ganar el tipo de dinero que necesitarían para pagar a Oracle, pero esos planes dependen de que Oracle alcance sus fechas objetivo para la construcción de centros de datos… y la empresa va rezagada. Zitron —uno de los críticos más activos de la industria de IA en Internet— interpreta esto como un posible castillo de naipes en el que Oracle ha invertido tanto en OpenAI que podría dejar insolvente a la empresa si OpenAI no les paga; pero OpenAI no puede pagarles a menos que Oracle permanezca solvente y aumente su gasto y capacidad de cómputo.
Zitron no está diciendo que Oracle esté condenada en absoluto —pero unas cuantas trimestres malos de cualquiera de OpenAI u Oracle, o de ambos, podrían terminar haciendo que la calificación crediticia de Oracle caiga de nuevo. A niveles de “basura”, pedir prestado se vuelve mucho más caro, lo que aumentaría la carga de la deuda y reduciría el valor total de las acciones. Si las acciones de Oracle caen, Larry Ellison tendría que pledgear aún más de sus propias acciones para cumplir con los 40 mil millones de dólares necesarios para respaldar el trato de Paramount.
Así que, con la espada de Damocles sobre la cabeza de Ellison, el rechazo regulatorio en EE. UU. y el Reino Unido, y una carga de deuda que parece destinada a crecer significativamente en las próximas semanas y meses, ¿cuál es el panorama para el trato Paramount/Warner Bros.? Es difícil de decir.
La Administración de Trump, con millones en aportaciones de campaña de Ellison y sus asociados, hizo lo posible por allanar el camino para el trato, que Skydance esperaba cerrar a finales de julio. Esa fecha ya está prácticamente fuera de alcance, pero los Ellison siguen esperando superar los obstáculos regulatorios y cerrar la fusión antes del 30 de septiembre, fecha que pondría en marcha el reloj de Warner Bros. Y, mientras tanto, Ellison —una vez el hombre más rico del mundo— ha perdido una gran parte de su patrimonio neto a medida que las acciones de Oracle han caído más de la 50% desde septiembre.
Si OpenAI no resulta ser el Amazon de la revolución de IA, y Oracle experimenta un golpe en esa inversión, podría hacerle un daño serio a la reputación de Ellison. La apuesta por OpenAI combinada con el desastre de Paramount ya ha llevado a algunos analistas a mostrarse escépticos ante el hábito de Ellison de respaldar su estilo de vida con préstamos con margen, dado cuánto participa en la empresa. Si alguno, o ambos, terminan afectándolo, queda por verse.
